中信建投证券发布研究报告称，2023年第一季度，在疫情影响逐渐消退、经济活动和代理人展业恢复正常，以及内地与香港全面通关后内地访客高涨的储蓄需求的加速释放，香港地区保险市场复苏趋势明显，新造保单保费(新业务保费)增长稳健，且个险渠道和期交保费占比进一步提升，有望实现更高价值。展望未来，香港地区以分红储蓄险为代表的保险产品具有较强的产品竞争力，而随着全面通关以后内地客流的逐渐恢复，内地访客将继续成为香港寿险市场新单保费的重要来源，为香港地区的价值增长做出贡献。

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事件：

香港保险业监管局公布23Q1香港保险业临时统计数字

2023年第一季度，1)在长期业务(寿险)方面，香港保险业长期业务有效保费收入(寿险总保费收入)为1265.59亿港元，同比-8.9%;新造保单保费(寿险新单保费)达469.79亿港元，同比+10.7%。其中，内地访客的新造业务保费达96亿港元，同比大幅增长2696.4%，已恢复至2019年同期的75%左右水平。

2)在一般业务(财险)方面，香港保险业一般业务的净保费收入为125亿港元，同比+4.1%;而受经济活动恢复后赔付率上升影响承保利润则同比-51.7%至5.13亿港元，承保利润率亦同比下滑4.8pct至4.1%。

▍中信建投证券主要观点如下：

长期业务：保单结构变化下有效业务保费增长承压，但新业务保费增长稳健

23Q1，由于各大险企开始重视期交业务，香港地区长期业务整付保费(寿险趸交保费)同比大幅减少29.8%，而非整付保费(寿险期交保费)则同比小幅增长0.1%，期交保费占比亦小幅提升6.9pct至76.7%。

在保单结构变化下香港地区长期业务有效业务保费(寿险总保费收入)同比-8.9%至1265.59亿港元，但长期业务新造保单保费(寿险新单保费)则同比+10.7%至469.79亿港元，新业务保费整体增长稳健。

分渠道：代理渠道表现亮眼，占比进一步提升

分渠道来看，在公司重视代理渠道期交业务发展，叠加疫情影响逐渐消退、代理人恢复展业及通关后内地访客需求释放、代理人资源加速变现等因素影响下，23Q1香港地区代理渠道表现亮眼，保费收入同比+32.2%至122.33亿港元，占比进一步提升4.2pct至26.1%;

其中，代理渠道的年度化保费(期交年化保费)收入同比大幅增长156.0%，业务结构进一步优化，将有望贡献更高价值。

分险企：头部险企保费收入同比高增，马太效应显著。

分险企来看，得益于更加强大的代理人队伍和全面的产品体系，头部险企能够更好地承接通关后保险需求的快速释放从而实现了保费收入的高速增长。

2023年第一季度，以标准保费(APE)计算中国人寿、友邦、保诚、安盛的保费收入同比分别+138.8/212.0/317.9/138.3%，市场份额分别达22.8/13.4/13.4/3.6%;CR4同比提升24.7pct至53.2%，行业马太效应显著。

内地访客：通过后内地访客需求释放，新造保单保费已恢复至2019年同期的75%。

自内地与香港全面通关以来，在内地居民旺盛的储蓄需求以及香港地区保险产品较强的吸引力影响下，叠加去年的低基数内地访客新造保单保费(即寿险新业务首年保费)同比+2686.4%至96.13亿港元，已恢复至2019年同期的75%左右(19Q1为127.72亿港元)。

其中，终身寿险和储蓄寿险等具有储蓄属性的险种占比最高，分别占总保费收入的79.8/10.0%，显示出内地居民庞大的储蓄需求。

具体来看，香港地区分红储蓄险产品具有收益率高、适配性高、功能性强等优势，具有较强产品竞争力。

1) 从收益率来看(以“0岁、男性、非吸烟者、5年缴、总保费约50w美元”举例)，香港地区分红储蓄险产品中长期预期收益率可达年化6%左右水平，且近年来分红实现率均接近100%，具有较高的收益率水平。

2) 从适配性来看，香港地区分红储蓄险对投保人的年龄、性别、身体状况等没有要求，绝大部分客户都可以投保;且保费缴付年期较为灵活，能够适配投保人不同的财务状况及需求。

3) 从功能性来看，一方面，香港地区主要分红储蓄险产品(除中国太平的盈进世代储蓄计划外)均能够实现多币种转换，使得投保人能够应对不同货币环境并能够满足其海外资产配置或出国留学、定居等海外支出需求;另一方面，香港地区主要分红储蓄险产品均支持保单分拆功能，投保人可以根据自己的需要按照设定的比例和份数将其转换为多张独立保单，以满足其财富传承需要。

此外，香港地区分红储蓄险产品还有诸如红利锁定及解锁、灵活现金流提取等功能，能够较好地满足投保人的多样化、个性化财富管理需求。

一般业务：保费增长稳健，承保利润有所下降

2023年第一季度，香港地区一般业务(财险)保费增长稳健，毛保费和净保费同比分别+6.9/4.1%至206.60/124.60亿港元。其中，意外及健康险/一般法律责任险/汽车险净保费收入最高，23Q1分别为55.10/27.01/12.07亿港元，同比分别+10.6/0.7/12.0%。

但由于疫情影响逐渐消退、经济活动恢复正常后赔付率有所上升，香港地区一般业务整体承保利润同比下滑51.7%至5.13亿元，承保利润率亦同比-4.8pct至4.1%。其中，意外及健康险和汽车险分别实现承保亏损1.13/0.44亿港元，COR分别为102.1/103.6%，同比分别+4.8/8.5pct。

风险提示

内地访客保费收入恢复不及预期：内地访客一直是香港寿险市场新单保费的重要来源;由于香港市场保险产品具有的较高竞争力，在内地与香港全面通关以来内地访客需求加速释放，驱动新造业务保费收入快速增长;但倘若内地访客保费收入恢复情况不及预期，则可能给保险公司业绩造成不利影响。

资本市场波动超预期：若资本市场波动超预期，则可能会造成保险公司投资收益下滑，一方面可能会导致分红储蓄型产品难以实现预期收益率从而有损产品竞争力，另一方面则可能会对公司业绩直接造成负面影响。

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